在宏观经济环境复杂多变、建筑行业深度调整的背景下，行业龙头的一举一动始终是观察市场风向的关键坐标。近日，中国建筑股份有限公司（以下简称“中国建筑”）发布了其2025年度财务报告。报告显示，公司全年新签合同额高达4.55万亿元，继续稳居八大建筑央企之首，规模优势依然稳固。然而，这份亮眼的“订单簿”背后，却是一份营收与净利润连续第二年双双下滑的成绩单。规模与效益的背离，不仅揭示了中国建筑自身面临的挑战，更如同一面镜子，清晰地映照出整个建筑行业在转型阵痛期所经历的结构性困境与利润收缩的普遍压力。

　　▲规模领先难掩利润之痛：营收净利连续双降

　　翻开中国建筑2025年的成绩单，一组对比鲜明的数据跃然纸上。公司全年实现营业收入2.08万亿元，尽管成功跨越了两万亿元大关，但同比仍下降了4.8%。更值得关注的是利润端的表现，归属于上市公司股东的净利润为390.7亿元，同比降幅扩大至15.4%。衡量股东回报的核心指标——加权平均净资产收益率（ROE）也降至8.15%，较上年减少了2.21个百分点。这标志着这家全球最大的投资建设集团，已经连续两年遭遇营业收入与净利润同步下滑的局面。

　　对于业绩的波动，中国建筑在财报中给出了解释，主要原因被归结为受房地产行业深度调整以及公司主动优化业务结构等内外部多重因素的叠加影响。这一表述，将公司个体的业绩表现与宏观行业周期紧密联系在了一起。事实上，中国建筑的境遇并非孤例，它已成为当前建筑央企群体面临共同挑战的一个缩影。横向对比已披露2025年业绩的其他建筑巨头，“利润收缩”俨然成为一种行业性特征。例如，中国中铁归属母公司净利润同比下降17.91%，中国铁建下降17.34%，中国交建降幅达到36.92%，而中国中冶的净利润更是同比骤降80.41%。一系列下滑的数据共同勾勒出行业整体盈利空间遭受挤压的严峻图景。

　　面对行业的深度调整，中国建筑管理层在业绩发布会上也明确了下一步的发展方向。董事长郑学选公布了公司“十五五”规划开局之年的经营目标：2026年力争实现新签合同额4.6万亿元，营业收入达到2.1万亿元。在建筑行业总量增长放缓、结构分化加剧的当下，这份略显稳健的目标，既显示了中国建筑应对当前困境的审慎态度，也透露出其力求在调整中稳固基本盘、寻求高质量发展的战略选择。

　　▲减值计提“拆弹”：以短期阵痛换取长期稳健

　　深入剖析中国建筑2025年利润下滑的肌理，一组关键数据成为解读其业绩“变脸”的核心密码。财报显示，2025年公司计提的资产及信用减值损失合计高达258.7亿元，同比大幅增加了57.8亿元。这笔巨额减值，如同一块沉重的石头，直接拖累了公司的净利润表现。

　　具体拆分来看，这258.7亿元的减值主要由两大“出血点”构成。首先是因应收账款账龄延长、回款周期拉长而计提的信用减值损失，金额为186.6亿元。这反映了在行业资金链普遍紧张的背景下，项目回款难度加大所带来的信用风险正在加速暴露。其次，则是由于在手房地产存货的市场价值下跌而计提的资产减值损失，金额为72.1亿元，这直接关联着房地产市场的持续调整。尤为值得注意的是，其中高达182.6亿元的减值是在第四季度集中计提的，这一会计处理直接导致公司当季归属母公司净利润同比下滑了86%，对全年业绩形成了显著的“一次性冲击”。

　　对于资本市场对巨额减值数据的强烈反应，中国建筑副总裁、财务总监黄杰在业绩说明会上坦言“始料不及”。但他同时强调，减值计提并非实际的现金流出损失，而是基于会计审慎性原则所做的财务处理。这种主动的、充分的减值计提，其战略意图在于“以空间换时间”，旨在提前释放潜在风险，平滑未来可能出现的利润波动，从而夯实公司的资产质量，为未来的持续健康发展构筑更牢固的“安全垫”。黄杰表示：“我们有信心在2026年力争毛利率保持平稳，利润总额实现稳中有升。”这传递出管理层希望通过一次性“财务洗澡”，轻装上阵迎接未来的决心。

　　然而，机构投资者的担忧并未完全消散。国盛证券在其研究报告中便指出，中国建筑的应收账款减值和地产存货减值风险依然存在，认为资产减值风险的出清过程可能仍在持续。这表明，市场仍在观察此次集中计提是否足以充分覆盖潜在风险，以及公司后续的资产质量和盈利恢复能力。

　　▲地产业务：昔日利润支柱遭遇严峻挑战

　　如果说巨额减值计提是侵蚀利润的“一次性外科手术”，那么房地产开发业务板块的整体低迷，则是笼罩在中国建筑2025年业绩上空最大的一片“持续性阴霾”。作为公司重要的利润来源，地产业务在报告期内承受了巨大压力。

　　数据显示，2025年中国建筑房地产开发业务实现合约销售额3948亿元，同比下降6.4%；实现营业收入2844亿元，同比下降7.2%。更为关键的是，该业务的毛利润为410.3亿元，同比大幅下降22.5%；毛利率同比下滑2.9个百分点，降至14.4%。这一系列下滑数据，深刻折射出房地产行业整体利润空间持续收窄、市场销售承压的严峻现实。

　　尽管面临挑战，中国建筑管理层仍试图从中寻找积极信号。黄杰指出，公司地产业务14.4%的毛利率水平，依然领先于行业平均水平约3个百分点。他强调，过去一年公司地产业务聚焦核心城市布局，并依托其“好房子”产品营造体系，努力提升市场竞争力和品牌影响力，这些举措在一定程度上缓冲了行业下行带来的压力，使得地产业务表现“跑赢了大盘”。公司下一步将继续高度重视毛利率的稳定，通过加大提质增效力度、采取多种措施，以期提升盈利水平。

　　在应对策略上，中国建筑展现出一种“收缩与进取并存”的辩证思路。一方面，公司主动收缩了开发节奏以控制风险：报告期内房地产项目新开工面积同比下降7.2%至975万平方米，在建面积更是大幅减少11.1%至5036万平方米。另一方面，在土地储备上却显示出逆周期布局的勇气：全年新购置土地88宗，总购地金额达1892亿元，新增土地储备928万平方米，且新增土储全部位于一二线城市及省会城市。从收缩当下开发规模到为未来竞争储备优质筹码，中国建筑正在下一盘着眼于长远的棋。

　　中国建筑投资部总经理黄刚在业绩会上反复强调了“投一成一”的投资原则。他表示，公司近两年新获取的土地项目，其利润率总体符合既定的投资标准，能够满足集团对稳健投资收益的要求。这些新增地块通常具备较好的资源禀赋，销售价格支撑相对稳固，从而在项目前端就有效锁定了未来的盈利空间。

　　▲现金流生命线：稳健经营的关键保障

　　在利润承压的背景下，中国建筑在现金流管理方面所做出的努力和取得的成效，成为财报中一抹难得的亮色。现金流被誉为企业的“生命线”，其重要性在行业下行期尤为凸显。

　　2025年，中国建筑经营活动产生的现金流量净额达到205.4亿元，同比增长29.8%，实现了连续第六年保持正向净流入。这一成绩的取得，与公司加强应收账款管理、大力盘活存量资产密切相关。报告期内，公司全年盘活存量资产规模高达1596亿元，营业收现率（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）同比提升0.7个百分点，达到105.1%。这意味着公司不仅实现了全部营业收入的现金回收，还收回了一部分过往的应收款项，现金创造能力有所增强。

　　管理层在业绩说明会上甚至给出了2026年经营性现金流将进一步改善的积极指引。这背后是公司自上而下对现金流管理的高度重视，通过考核指挥棒倒逼各子企业加强工程款回收，加速存量资产盘活，确保资金链的安全与高效运转。正如公司管理层所强调的：“现金流是企业的生命线，它比利润还重要。”在行业寒冬中，充沛的现金流是抵御风险、等待春天的最大底气。

　　▲“中建八子”盈利图谱：分化加剧下的内部赛马

　　中国建筑庞大的业务体系由众多实力雄厚的工程局和专业公司构成，其内部子公司的业绩表现同样呈现出明显的分化态势，这为我们理解集团整体战略和业务韧性提供了另一个微观视角。

　　从利润贡献结构来看，尽管地产业务在集团新签合同额和营业收入中的占比相对有限，但其在总毛利润中的占比却达到了20.4%。同时，14.4%的毛利率在公司的房屋建筑、基础设施建设、房地产开发和勘察设计四大主营业务板块中依然处于领先位置。这充分说明，即便面临行业调整，房地产开发业务目前仍然是中国建筑重要的利润支柱之一。

　　董事长郑学选在展望地产业务未来时指出，国家正在城市更新、“好房子”建设、稳定房地产市场等领域持续加大政策支持力度，行业正朝着高质量发展的方向坚定前行。2026年，公司将积极扩大有效投资，以“好房子”建设为抓手推动地产业务高质量发展，并积极拓展城市更新、城市运营等新兴业务，发挥“投资、规划、设计、建造、运营”全产业链的综合优势，致力于成为优秀的“城市合伙人”。

　　具体到各子公司，中海地产依然是中国建筑旗下地产业务的“领头羊”。其2025年实现合约销售额2512.3亿元，占集团地产总销售额的63.63%。尽管净利润也出现下滑，但125.26亿元的净利润规模在集团内仍位居前列。然而，其领先优势正在受到挑战。除归属母公司净利润连续两年下滑外，中海地产2025年收入同比下降9.2%，毛利率更是从2023年的20.32%一路下滑至15.51%，毛利同比大幅下滑20.4%。盈利能力的持续收缩，意味着单纯依靠规模扩张的“以量取胜”模式，其边际效应正在显著递减。

　　在施工板块，中建八局和中建三局是两大利润引擎，2025年净利润分别为126.27亿元和117.31亿元，两者合计贡献了主要工程局（常被市场称为“中建八子”）近七成的利润。然而，盈利能力的强弱对比鲜明。中建四局、六局和七局的净利润规模相对较小，分别为3.84亿元、9.3亿元和5.92亿元。更值得关注的是增长趋势，在八家主要子公司中，有四家出现了净利润同比下滑。其中，中建四局净利润缩水幅度最大，同比暴跌近50%；中建二局净利润同比下降16.88%；而作为“施工板块一哥”的中建八局，其净利润也同比下降约1.94%，这已是其连续第二年下滑，与中建三局的利润差距正在逐步收窄。若此趋势延续，其龙头地位或将面临挑战。

　　整体观之，2025年的“中建系”表现可谓喜忧参半。未来的出路，正如财务总监黄杰所言，在于坚持“向外开源、向内挖潜、科技赋能”三位一体的突围路径。这意味着公司需要在守住传统房建和基建基本盘的同时，坚决加快从传统的施工承包商向集投资、建设、运营于一体的“城市综合服务商”转型。在行业总量见顶、竞争日益激烈的背景下，中国建筑能否凭借其庞大的体量、全产业链的布局和主动的财务调整，穿越周期，实现有质量的发展，其2026年的表现将至关重要。这份跨越两万亿营收门槛的财报，既是一份应对挑战的阶段性总结，更是面向未来转型的一份宣言书。